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剥离iTunes,苹果将造就一只市值千亿美元的追踪股票

作者: 来源: 时间:2020-08-23

过去一年,苹果公司首席执行官(CEO)蒂姆·库克(Tim Cook)已经向世界表明,如果有助于提振公司股价,他很乐于开展一些金融工程,花费公司资产负债表上堆积如山的现金。

他已经开始派发股息,宣布了一项大规模股票回购计划,包括一度在一周左右的时间内趁低回购了140亿美元股票,并且宣布即将实行股票一拆七计划。

当然,这些行动对该股表现并没有起到什么作用,直到几周前苹果举行上季度财报电话会议,宣布扩大股票回购规模,进行股票拆分,且上季度iPhone销量好于预期。过去一个月,苹果股价上涨了12.5%,从520美元附近上涨至近600美元。很难知道此番上涨中有多少是由于股市支持这些新的金融工程手段,有多少是由于与iPhone业务相关的惊人表现。我的猜测是,后者的影响大于前者,因为之前的金融工程手法并没有对股价造成多少影响。

蒂姆·库克之所以希望看到苹果股价上涨,不只是因为他希望自己持有的股票期权价值更高,也不只是因为这会让卡尔·伊坎(Carl Icahn)别再纠缠自己。他希望看到苹果股价上涨的主要原因在于,在其他条件相同的情况下,如果苹果股价持续上涨,那就会让他的员工高兴,从而有助于留住他们,并且有助于吸引新员工。

因此,如果这是他的目的的话,那么我在此就如何推高苹果股价向库克提出自己的一点拙见,不需要提高股息,不需要扩大股票回购规模,也不需要拆分股票:而是把iTunes业务剥离为一只单独的追踪股票。

iTunes是苹果内部一项规模庞大的业务,与苹果在上季度销售了多少iPhone和iPad相比,iTunes总是被忽略。

然而,以下是对iTunes加以考虑的一些相关实情:

在过去的12个月里,iTunes实现营收168亿美元;

这个营收数字正在随着时间的推移而稳步增长;

一年前,iTunes在前12个月的营收约为140亿美元;

两年前,iTunes在前12个月的营收略高于100亿美元;

iTunes在过去12个月的营收大约是Facebook的2倍,网飞(Netflix)的4倍,Twitter的21倍;

现在有8亿iTunes账户;不清楚他们是否都是月活跃用户(MAU),但显然这是一个高得惊人的数字。

网飞经常被作为市场宠儿而受到推崇。在2012年年中触及53美元低位后,网飞在今年早些时候触及近450美元高位。目前,该股股价为342美元,市值略高于200亿美元。网飞的业务主要由4,400万用户构成,他们支付一笔月费(目前在美国为每月7.99美元,但不久将会上调),以此获得将视频内容通过流媒体方式传输到电视和移动设备的服务。这使网飞在过去12个月实现年营收46.2亿美元。

这是一个不错的收入来源,但数额远低于iTunes从其8亿用户那里获得的168亿美元营收。这些用户不支付任何月费,而只是为他们从苹果那里租用或购买的内容支付相应费用。这些内容可能是视频、音乐或应用程序,并且发送到他们的电视或移动设备上。

这些业务各不相同。一个是订阅服务(网飞);一个是按需服务。iTunes,不过iTunes似乎正在尝试订阅模式,这个模式可以与类似其免费音乐流媒体服务iTunes Radio的潘多拉竞争。

如果你将网飞的市值除以其用户人数的话,可以看出,华尔街认为网飞每一位订户的价值约为467美元。按照月费7.99美元计算,市场也在表明,对网飞而言,每个用户的终身价值相当于58个月,即差两个月满五年。

华尔街目前给予iTunes的估值是多少呢?这很难说,因为iTunes目前是留存在苹果年营收1,760亿美元整体业务内的、一项年营收为160亿美元的业务。这意味着iTunes在苹果整体营收中仅占9%的份额。

但这个“iTunes营收”的一部分包括AppleCare和版权发放的营收。让我们剥离这些业务的营收。在过去6个月里,仅仅iTunes商店的营收就有51亿美元,而且这部分营收正在持续增长。让我们假设未来6个月之后,iTunes商店的前12个月营收为110亿美元。

这意味着iTunes用户人均每年在iTunes商店的商品上花费13.75美元,相当于每月1.15美元。相比之下,网飞用户人均每月花费7.99美元。

如果苹果为iTunes创立一只单独的追踪股票,那会怎么样呢?暂且想象担任苹果CEO的是约翰·马龙(John Malone),而不是蒂姆·库克。马龙几乎立刻会这样做,因为他知道,这会迫使投资者对营收规模两倍于Facebook的iTunes业务赋予一个价值,而不是把它当作一家巨型企业旗下一个不重要的业务部门忽视它的存在。

如果iTunes是其本身的追踪股票,它会价值多少呢?

网飞是最好的比较对象吗?似乎是的,虽然iTunes销售的东西远远不只限于视频,而且对内容采取让消费者购买、租赁和订阅这三种方式相结合的经营模式。

目前,网飞股价所对应的往绩市销率为4.42倍。这远远低于Facebook得到的18倍、点评网站Yelp得到的16倍或者Twitter得到的28倍,但仍高于时代华纳(Time Warner)得到的两倍以及苹果得到的三倍往绩市销率。

让我们假设iTunes的往绩市销率倍数与网飞相同,而且这只追踪股票仅包含iTunes应用商店的营收,不包括AppleCare和版权发放的营收。假设明年iTunes应用商店的营收增长15 %(这与今年相比将会有所放缓),那么这部分业务的年营收将为126.5亿美元。

给予iTunes 4.42倍的往绩市销率,这部分业务可能价值600亿美元。

然而,在其目前的形式中,iTunes的价值与网飞相比是低估了的。网飞每月平均在其每个订户身上赚到的营收是iTunes的7倍。然而,iTunes的订户或用户人数是网飞的18倍。iTunes用户人数为8亿,相比之下网飞的用户人数为4,400万。

苹果会转而实施月费为7.99美元的订阅计划吗?不太可能,虽然他们已经肯定尝试了订阅计划,比如iTunes Match,而且可能会对iTunes Radio服务采取这样的计划。我预计他们会继续执行他们的按需支付计划,因为这种计划已经让他们获得了很大的成功。

不过,我预计,随着时间的推移,iTunes用户的人均营收额将会增长。霍拉斯·德迪欧(Horace Dediu)已经记录了过去几年以来iTunes用户呈线性增长,但营收总额更趋成倍增长的情况。这主要是由于应用日渐普及,但视频也越来越流行,虽然音乐业务已经衰弱。

我预计,视频和应用的每用户营收额将会继续增长。拥有8亿用户的iTunes无疑存在一定的增长空间。

当然,苹果总有可能会设法更加积极地发展更具竞争力的产品,以便在流媒体视频服务领域对抗网飞,或在音乐领域对抗潘多拉和Spotify。

由于拥有如此庞大的用户群且仍存在增长空间,作为追踪股票的iTunes,公开市场的投资者很可能会选择给予其一个高得多的市销率倍数,因为这能更加恰当地表明苹果与8亿用户之间的关系的价值。如果我们只是把苹果股票或苹果公司看作一家必须不断推出新产品的硬件公司,那么iTunes就会被忽略。

我们不断称赞Facebook能够与12.8亿人建立联系是一种突破。我们谈论这些受众的影响力价值。但是,到目前为止,你真正可以对这些受众做的唯一一件可以赚到钱的事情,是把应用安装广告呈现在他们面前。此外,还有可能向他们推销你的品牌。但他们并不真正从Facebook那里购买东西,而Facebook也并不真正知道如何向他们销售东西。这不是Facebook与生俱来的能力。尽管如此,市场仍认为Facebook本身价值1,560亿美元,相当于其12.8亿月活跃用户每人价值121美元。

苹果则实实在在地向其8亿用户销售东西。他们向用户销售新的iPhone和iPad,销售应用程序、电影和音乐,销售服务合同以及云音乐服务iTunes Match等服务。未来,苹果可能会进入支付领域,并且向用户销售许多其他东西。我会认为,与Facebook向其12.8亿用户销售东西或者网飞向其4,400万用户销售东西相比,苹果能更容易地转而向其8亿用户销售其他东西。

因此,如果市场决定了,就像Facebook的用户那样,苹果的8亿iTunes用户每人价值121美元的话,那么iTunes追踪股票的市值可达975亿美元,这相当于苹果目前市值的20%。如果Facebook与其用户的关系价值1,560亿美元,那么苹果与其8亿受过教育、有可支配收入供其花费的活跃用户的关系至少应值970亿美元。

via:福布斯中文网

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